上涨缺乏强有力的驱动，预计在65~80美分/磅区间震荡
从2025年上半年美棉价格的走势来看，整体呈现区间震荡格局，上涨或下跌的驱动力量均不强，震荡区间在62～70美分/磅。其间，受关税政策的影响，价格波动幅度有所放大。如在4月，中美关税政策涉及棉花及棉纺织品领域，这使得市场对消费的忧虑情绪升温，美棉价格触及跌停。不过，值得注意的是，近日美棉价格连收阳线，走势偏强。
国际供需改善幅度不大
从美国农业部（USDA）发布的全球棉花6月供需数据来看，2025/2026年度棉花库存消费比出现小幅下调，降至65.22%。产量方面，呈现小幅减少态势，较上一年度减少64万吨，降至2547万吨。消费则有所上调，增加26万吨，达到2564万吨；期末库存小幅下调11万吨，至1672万吨。整体而言，由于产量下降以及消费上升，棉花期末库存有所下滑，导致整体库存消费比下降，但下降程度有限。
进出口方面，总体态势基本保持平衡。其中，中国进口量下调11万吨，土耳其进口量下调4万吨，孟加拉国进口量下调2万吨；巴基斯坦进口量上调7万吨。与此同时，巴西和澳大利亚的出口预期分别上调7万吨和2万吨，而印度的出口预期则下调11万吨。整体期末库存减少34万吨，库存消费比降至1.16%。
在USDA的全球6月棉花供需数据中，产量与消费的预期调整幅度较为显著。然而，考虑到当前多数产棉区仍处于棉花的生长阶段，这些相关数据的准确性以及参考价值相对有限。综合分析当前的气候条件以及棉花生长态势，可以发现，印度棉的产量预期偏低，而新疆棉、美棉以及巴西棉的产量情况，仍需持续跟踪观察，以便获取更为准确的数据。
美国出口数据存在变数
从美棉的种植及生长状况来看，截至6月22日，在美棉15个主要种植州中，棉花种植率为92%，较去年同期下降1个百分点；棉花现蕾率为26%，较去年同期下降3个百分点；棉花结铃率为5%，同样较去年同期下降3个百分点。由此可见，美棉种植、现蕾、结铃的进度虽呈小幅偏慢状态，但仍处于历史正常水平。
目前，美棉的优良率依旧偏低，美棉15个主要种植州的优良率为47%，同比下降9个百分点，不过持平于5年均值。其中，得克萨斯州的优良率较差，且该州棉花主产区近期将会有高温天气出现，优良率预期会继续下滑。若整体干旱水平进一步提高，美棉产量仍存在下调的空间。
数据显示，2025/2026年度，美棉消费量为37万吨，与2024/2025年度持平。出口方面，较2024/2025年度增加22万吨，至272万吨。
此外，旧作签约情况平淡，截至6月12日当周，2024/2025年度美棉周度签约1.89万吨，周涨幅为38%，但较4周平均水平低23%，同比下降56%；周度取消签约量增加较多，同比增加124%。
从新作情况来看，截至6月12日当周，2025/2026年度美棉周度签约量为6.23万吨，同比增加146%。不过，周签约量在6月初之前曾一度处于较为低迷的状态，这主要是受特朗普政府推行“对等关税”政策的影响。若7月9日之前，美国与其贸易伙伴未能就关税问题达成一致，那么美国极有可能再次采取加征关税这一手段。不过，也存在另一种可能性，即将缓冲时间延长90天。
鉴于这种情况，东南亚、土耳其、墨西哥等国家和地区的用棉企业以及贸易商，在签订下一年度美棉采购合同时都表现得极为审慎，纷纷希望能够推迟签约事宜，待局势逐渐明朗之后再做出决策。此外，目前中国企业几乎没有参与签约采购2025/2026年度美棉，这也是导致下年度美棉签约量减少的一个原因。鉴于后期关税政策的不确定性依然存在，美棉出口数据存在较大变数。
印度产量增长可能性大
印度农业合作和农民福利部发布的数据显示，2025年，印度植棉面积同比呈现增加态势。截至6月16日，2025/2026年度印度棉种植面积达312.5万公顷，较上一年度增加21.4万公顷。
印度棉花种植面积增加主要基于以下原因：一方面，2025年，印度棉花最低支持价格（MSP）继续大幅上调，有力地推动了农民扩大棉花种植规模。其中，印度将中绒棉收购价格上调至每100千克7710卢比，较去年同期的每100千克7121卢比，上调幅度达8.27%；长绒棉的MSP价格同样大幅上调。
另一方面，相较玉米、水稻、大豆等其他农作物，棉花价格波动相对较小，这使得农民收益较为稳定。同时，在天气因素方面，西南季风提前登陆，有力地缓解了印度中部棉区和南部棉区的干旱状况，十分有利于棉花种植。据印度气象局的消息，季风雨于5月27日降临印度南部沿海地区，较往年提前了5天，至少是近5年来季风雨来临最早的一次。
6月12日—18日，印度棉花主产区（93.6%）周度降雨量为60.6mm，较正常水平高出22.2mm，较去年同期高出24mm。季风恢复，降水大幅增加，其中古吉拉特邦、拉贾斯坦邦、卡纳塔克邦等多个地区的降水远超正常水平。USDA小幅下调了2025/2026年度印度棉的同比产量，若在7、8月没有意外的恶劣天气出现，预计印度棉产量增长的可能性更大。
出口方面，USDA的数据显示，2025/2026年度，印度棉花出口量为22万吨，较上一年度减少9万吨。自2023/2024年度起，印度在全球棉花出口市场中的地位逐渐边缘化，所受关注度持续降低。
进口方面，2024/2025年度以来，印度棉花的进口量呈逐步上升趋势。在2024/2025年度，印度棉花进口量达到65万吨，较上一年度增加4万吨。
印度棉花进口量增加主要有两方面原因：其一，2024/2025年度，印度棉花产量显著下滑，导致国内棉花供需关系趋紧，国内棉花价格比国际价格高出12%~20%，这使得进口棉花在价格上具有一定优势，刺激了进口量的增长；其二，在“对等关税”的背景下，印度政府为了缩减与美国之间的贸易顺差，并向特朗普政府“示好表态”，不得不采取一系列举措，其中包括大规模签署协议进口美国的农产品（棉花包含在内）、能源等物资，以此作为交换条件，避免美国对其加征关税，或者仅征收10%的基础关税。
巴西出口势头有所回落
巴西国家商品供应公司（CONAB）在6月发布的2024/2025年度最新产量预测显示，本年度巴西棉花总产量预期为391.3万吨，较5月数据调增了0.8万吨。2024/2025年度，巴西棉花种植面积下调至208.15万公顷，不过单产有所上调，达到125.3公斤/亩；巴西棉花实现了连续第四年增产，期末库存同样连续第四年增加。
截至6月21日当周，巴西棉花的收割进度为4%，与上一周相比，加快1.2个百分点，较去年同期快0.9个百分点。目前，巴西仅有少量棉花进行收割，主要集中在米纳斯吉拉斯州、皮奥伊州等棉花种植规模较小的州，而主产区马托格罗索州、巴伊亚州仍处于收割早期阶段，因此，当前棉花的上市量较少。
据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西5月前两周出口棉花55042.20吨，日均出口量为9173.70吨。与去年同期的日均出口量10925.42吨相比，减少了16%（2024年5月全月出口量为229433.86吨）。而在2025年1—4月，巴西棉花出口同比增幅分别为65.8%、6.6%、-5%、-9.5%，显示2025年以来巴西棉花出口回落的势头仍在持续，且未出现止跌或反弹的迹象。
巴西棉花出口回落主要有以下原因：一方面，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚国家为了与特朗普政府就关税问题达成共识，大概率会大量签订采购美国农产品的协议，其中包括美棉以及能源等相关产品。基于此，在2025年下半年，增加美棉采购量并减少非美棉采购量，极有可能成为这些棉纺织大国的常规操作模式。
另一方面，在2023/2024年度，巴西国内可供出口的棉花数量有限。同时，2024/2025年度巴西棉花种植成本上升，再加上出口企业存在惜售心态，多重因素叠加导致巴西棉花基差处于较高水平。对于东南亚、南美等地区而言，相较于美棉和澳棉，巴西棉的“性价比”优势并不明显。另外，2024/2025年度澳棉正逐步完成加工并陆续上市，M、SLM级澳棉的供应量将显著增加，这使得澳棉与巴西棉、美棉在全球中端需求市场的竞争愈发激烈。
图为巴西棉花产量、消费情况（单位：万吨）
综上所述，从供应端来看，目前全球棉花产量虽有丰产预期，但仍存在不确定性；从需求端来看，由于关税政策的不确定性依旧存在，需求的增长空间较为有限。因此，全球棉市整体供需维持宽松格局，美棉大幅上涨仍缺乏强有力的驱动因素，预计2025年下半年国际棉价将在65~80美分/磅的区间波动。（作者单位：广发期货）
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